Un investisseur demande la vente de C&C Group

Engine Capital, qui détient un peu moins de 5 % de C&C Group, a envoyé une lettre au conseil d'administration dans laquelle elle décrit l'entreprise comme un "éternel mauvais élève" et demande sa vente.

Dans une lettre adressée au conseil d'administration de C&C, la société d'investissement Engine Capital, basée à New York, a critiqué les performances insuffisantes du groupe en raison de "problèmes structurels et auto-infligés".

La société, qui se décrit comme un "actionnaire important et à long terme de C&C Group", a fait valoir que la lettre demandait un examen des alternatives stratégiques en vue d'une vente en raison de problèmes qui la rendent inapte à être vendue sur les marchés publics. C&C fabrique des marques telles que la bière blonde Tennent's ainsi que les cidres Magners et Bulmers. Elle est basée à Dublin.

La lettre d'Engine Capital se lit comme suit "Nous avons investi dans C&C il y a plus de quatre ans en raison du portefeuille de marques de haute qualité de la société, de sa position de leader dans la distribution sur les marchés des boissons au Royaume-Uni et en Irlande, de la forte génération de flux de trésorerie disponibles et des nombreuses opportunités pour le conseil d'administration d'augmenter de manière significative la valeur actionnariale. En dépit de ces atouts, C&C a toujours sous-performé et est aujourd'hui profondément incomprise et sous-évaluée par le marché en raison d'une combinaison de problèmes structurels et auto-infligés".

La lettre, signée par Arnaud Ajdler, membre de la direction, explique ces problèmes structurels par "la petite taille de C&C et la complexité de son portefeuille".

"L'entreprise est de taille modeste, avec une petite capitalisation boursière et une liquidité quotidienne limitée. Dans le même temps, l'activité est complexe, avec des actifs disparates présentant des caractéristiques financières différentes dans différentes zones géographiques. En conséquence, l'entreprise n'a pas de pairs de taille ou de composition géographique similaires, ce qui rend plus difficile l'évaluation, la diligence et la valorisation par les investisseurs du marché public", peut-on lire dans la lettre.

"Compte tenu de cette dynamique, nous pensons que C&C n'est pas une bonne société publique et qu'il est peu probable qu'elle soit un jour évaluée correctement sous sa forme actuelle", poursuit le rapport.

Elle détaille ensuite la "multitude de problèmes auto-infligés" qui, selon Engine Capital, ont aggravé les difficultés, notamment "les erreurs de succession, les erreurs stratégiques, les maladresses d'exécution et l'incapacité de revenir à un profil de bénéfices historiques plus élevés".

"La société n'a cessé de décevoir sur le plan opérationnel et financier, n'a pas réussi à développer sa marque Magners en Angleterre et au Pays de Galles, et la mise en œuvre de son progiciel de gestion intégré a été mal gérée. Tout cela a conduit à une réduction des niveaux de service à la clientèle et à une augmentation du taux d'attrition de la clientèle".

La société a récemment enregistré une dépréciation du goodwill de 125 millions d'euros liée à la détérioration des performances de la marque Magners.

C&C a également annoncé ce mois-ci plusieurs ajustements comptables pour l'année précédente, après que des "erreurs comptables" ont entraîné une charge de 17 millions d'euros pour l'entreprise.

Le PDG Patrick McMahon a annoncé qu'il démissionnerait à la suite de ces erreurs, ce qui signifie que C&C a eu quatre PDG en moins de quatre ans, avec la perspective d'un cinquième PDG d'ici 12 à 18 mois.

La lettre d'Engine Capital se poursuit : "Compte tenu de la sous-performance de la société, de ses mauvais antécédents en matière d'exécution, de son évaluation à la baisse et des risques liés à la succession du PDG, nous pensons qu'il est temps pour le conseil d'administration d'envisager une autre voie et d'explorer des alternatives stratégiques pour la société. À notre avis, une vente pourrait offrir des rendements bien supérieurs à la valeur autonome de la société, surtout si l'on tient compte de la valeur temporelle de l'argent et des risques d'exécution liés à la tentative de résoudre des problèmes que l'entreprise s'est elle-même infligés."

L'investisseur estime que C&C intéresserait des acheteurs stratégiques ou des fonds d'investissement privés en raison de la solidité de ses marques et de la génération de flux de trésorerie disponibles, et que les acheteurs paieraient jusqu'à 263,00 livres sterling par action dans le cadre d'une vente (ce qui représente une prime de 58 % par rapport au cours actuel de l'action de C&C).

Dans une déclaration transmise au secteur des boissons, C&C a répondu à la lettre d'Engine Capital.

C&C a déclaré : "Le conseil d'administration accueille favorablement les commentaires de tous les actionnaires et se concentre clairement sur la création de valeur pour les actionnaires.

"Comme indiqué dans la récente mise à jour des résultats de fin d'année 24, la performance sous-jacente de l'entreprise a été conforme aux attentes et des progrès ont été réalisés dans le retour du capital aux actionnaires. Sur le plan opérationnel, la priorité est de mettre en œuvre les actions substantielles qui sont actuellement menées à un rythme soutenu dans l'ensemble de l'entreprise, afin de faire progresser le chiffre d'affaires des marques et de la distribution, d'améliorer les marges et de restituer jusqu'à 150 millions d'euros d'ici à la fin de l'exercice 27."

Lisez la lettre complète d'Engine Capital au conseil d'administration de C&C ici.